海通宏观姜超：物价大幅回落 短期通胀或步入盘整期

　　3月企业中长贷增长近5000 亿，同比少增约800亿。企业短期贷款同比少增约1000亿，而票据融资同比多增加近4000亿。虽然企业贷款总计同比多增近2000亿元，但主要的拉动力量仍是票据融资，而考虑到非标融资的回落，企业部门整体融资继续大幅下滑。

　　社融增速大降、货币创造活动放缓，3月 M2同比增速大降至8.2%。此外，今年2月财政存款提前较大额投放，因而3月财政存款投放弱于去年同期，也对M2增速有一定拖累。在控制宏观杠杆率的政策背景下，整体融资环境收紧，预计M2仍将保持个位数低增长。

　　3月M1同比增速回落至7.1%，M0增速大降至6.0%，春节因素消退后均回归常规增长。

　　年初以来金融监管全面封堵非标融资、通道业务，社融增速从去年末的12% 下降至当前的10.5%，预计年末有下降至 10%甚至以下的可能。从历史看，09年之前我国每年净新增社融(剔除掉利息偿还后的部分)与新增名义GDP之比基本维持在0.9-1之间，也就是说要增加1单位的名义GDP，需要增加接近1单位的融资。以17年的数据来看，GDP增加1单位，对应需要1.15单位的融资。

　　如果18年社融增长降至10%，假设新增融资和新增名义GDP之比保持在1.15，名义GDP增速将降至7.3%；即使考虑盘活存量资金支持实体经济，假设新增融资和新增名义GDP之比回到09年之前1左右的水平，名义GDP增速也将降至8%左右，经济下行压力会逐步体现。而3月CPI同比大幅回落至2.1%，PPI继续降至3.1%，均意味着货币、融资低增时代，通胀整体也会趋于下行。

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