国金策略：A股指数或先抑后扬看好大金融等板块

　　研发投入坚决，新业务营收占比今年有望超30%，进入加速成长期：公司传统的软件服务目前软件服务在体量上还是占到大头，2017年云和金融等新业务的占比不足20%。公司研发投入占收比在20%左右，今年预计达16亿，投入方向聚焦，云业务占比达60%以上。国内云业务渗透率不断提高，公司依托多年企业服务经验沉淀和在大规模研发投入，构筑了极具市场竞争力的用友云平台，目前在生产端(工业互联网)、管理端(ERP)和客户端(CRM)领域布局全面而且领先，预计今年云服务有希望突破10个亿，增长达150%。金融服务方面，公司主要是通过在财务、供应链等云架构中沉淀的数据，进行金融服务的变现，收入有望较去年翻番。

　　公司是国产化替代加速的受益者：目前用友在大型高端企业ERP 的份额仅14%，而SAP、Oracle等海外巨头占有50%以上的市场份额。大客户的付费意愿和能力最强，目前公司大型企业客户占比大概10%，但收入贡献达到了65%左右，对大型高端客户的国产化替代会对收入增长带来显著拉动，预计未来国产化替代的空间约200亿/年。

　　投资建议：我们看好公司成为中国数字化进程的最大受益者之一，公司需求聚焦在国内且受益于国产替代，推荐重点关注。

　　风险提示：公司工业互联网、云平台等发展具有较大不确定性；企业IT支出可能受经济形势影响放缓。

　　大金融(招商银行/中国平安)

　　招商银行推荐逻辑

　　行业逻辑：降准释放1.2万亿资金，对银行的资产端和负债端均有利好，降准一方面降低银行负债端成本，有助于保持净息差回升的态势，另一方面在资产端释放7500亿增量资金，贡献额外的利差，提升银行整体的利润增速。当前板块整体估值安全边际较高，短期在政策的边际宽松下，有望对冲市场的悲观情绪，使得板块估值继续修复。

　　公司逻辑：1)息差同比改善，环比基本略有回落，整体仍在高位。公司2018年上半年净息差为2.54%，同比上升11bp，二季度单季度净息差为2.53%，同比上升9bp，环比略降2bp，整体仍在高位。 2)资产质量持续改善。二季度不良率为1.43%，环比下降5bp，关注类贷款比例为1.5%，较年初下降10bp，逾期贷款及预期90天以上贷款比例分别为1.64%、1.15%，分别较年初下降10bp、13bp。不良拨备率环比增长20.2pct至316.1%。在经济下行压力仍存的背景下，公司资产质量有望持续保持较好的水平。 3)零售业务竞争力增强，金融科技助力零售业务护城河加深。零售业务上半年的收入和税前利润占比分别为50%、54%，公司零售客户达1.16亿，AUM达6.63万亿。公司零售业务竞争优势明显，盈利能力高于其他业务，APP稳步推广，与此同时，金融科技助力零售业务继续保持行业领先地位。

　　风险提示：宏观经济失速下行风险；银行资产质量改善不及预期；A股系统性风险。

　　中国平安推荐逻辑

　　行业逻辑：上市险企负债端延续改善态势，二季度NBV和新单保费已较一季度已有大幅度的好转，预计随着保障型保险的推进和新单降幅的收窄，在去年同期低基数的情况下，下半年NBV增速将明显回升，保持较高速度的增长。资产端短端利率下行，保险吸引力上升，长端利率企稳，固收资产收益率提升。保险行业长期增长的逻辑并未改变，当前对应的2018年PEV仍在历史低位，随着资产、负债端的继续改善，继续看好保险行业。

　　公司逻辑：1)公司业绩逐季改善，二季度NBV增速超预期增长，预计三、四季度NBV增速将继续改善，好于同业公司水平。从负债端来看，公司新业务价值率二季度同比提升4.1pct至38.5%，NBV同比增长9.9%，较一季度的负增长快速转正，好于行业水平。预计随着下半年的基数下行，公司NBV下半年增速将继续改善。 2)“金融+科技”双轮驱动战略落实效果显著。公司金融科技和医疗科技业务快速发展，对公司业绩贡献加速提升，上半年占公司营运利润的比重提升6.4pct至7%，随着战略的不断推进落实，金融科技和医疗科技业务有望持续保持高速增长。

　　风险提示：宏观经济失速下行风险；代理人流失；A股系统性风险。

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