李迅雷:A股仍然延续分化特征 市场会给核心资产更高估值水平
2010年后美股杠杆逐步提升
数据来源:Bloomberg,中泰证券研究所
此外,我们研究发现,美股(尤其是大公司)的股东都极度分散,华尔街的金融机构几乎完全占据了绝大多数美股的前几大股东。标普500成分股前20大股东持股占比平均为58%,其中持股最多的前5大股东类型依次是:投资咨询公司、对冲基金、主权财富基金、银行和保险,均为金融投资类机构。其中, 投资咨询公司持股更是占据前20大股东持股总数的85%。
相较于产业资本,华尔街的精英们在各种股权激励和薪酬激励机制下,对公司的短期财务业绩和股价表现的追求动力更加强烈。如前所述,标普500的负债率近年来稳步提升,即使2016年之后联邦利率有所回升,美股的杠杆水平依然居高不下。
大股东更重视短期业绩目标,这或许是上市公司采取过度加杠杆、回购等短视行为的重要原因。相比公司创始人或继任者,来自华尔街的职业经理人更喜好回购股票。如苹果和麦当劳的回购计划金额分别在2013年和2015年突然增加,与公司的管理层变更也是同步的。
又如,波音公司在加杠杆、获得最大化短期利益上也做到了极致,且为了追求短期财务表现,可能降低了对长期发展很重要的研发支出。因此, 过去10年波音的研发支出占比与ROIC呈现明显的负相关性。
A股的走势明显弱于美股,这与我国的今年的财政、货币政策与美国不是一个量级有关。如今年我国的财政赤字率只有3.6%,美国则超过15%。不过,与美股有类似之处的,就是创业板指数比上证综指和深圳成指都要走得强,这也是因为中国经济正处在转型期,而疫情则加速了这样的转型。
实际上,A股市场仍然延续这些年来的分化特征,即科技、信息、医疗健康和食品饮料板块的走势比较强,传统行业中的酒店旅游、金融地产、石油石化等走势比较弱。无论是美股还是A股,都面临着“钱多好资产少”的局面,为此,市场会给好资产更高的估值水平。那么,好资产的有哪些呢? 还是稀缺资产和核心资产吧。