国泰君安花长春：预计中国央行3月份定向降准50bp 并下调MLF10bp

　　导读

　　油价下跌，中国作为石油净进口国，可以节省开支，加大经常账户贡献，降低通胀水平，提高政策空间，但金融市场稳定或短期受压，货币 政策落地或快于预期。

　　摘要

　　短期原油的走势：我们认为原油价格短期陷入了供给与需求双杀的局面，下跌趋势确定。

　　1)由于量化交易占比的提升，不排除下跌过程中受到期权交易中的负伽马效应影响放大价格波动。

　　2)原油短期价格的底部无法判断。短期原油价格的反转主要取决于①地缘政治事件。如沙特及俄罗斯放弃价格战，重建减产联盟。或特朗普对沙特施压停止价格战等。②全球疫情出现拐点，压制原油价格预期消失。

　　3)长期来看原油的走势：我们认为原油价格长期的走势仍然取决于供需基本面的变化。原油的长期逻辑正从需求端逐渐转向供给端，未来2-3年内原油价格中枢将上移，高于布伦特原油2019年64美元/桶水平。

　　油价大幅下跌对中国经济影响：不利于金融稳定，有利于节省开支并提供政策空间

　　1)中国是石油净进口国，油价下跌将减少中国支出，增加经常账户盈余。估计中国将节省1100亿美元开支，占GDP的比重是0.78%。

　　2)原油价格大跌，降低交通成本，有利于控制PPI和CPI。按照全年40美元计算，我国2020年PPI要比之前预计低4个点，为-4.1%；CPI要比之前预计低0.3点，为3.7%。

　　3)油价大跌，打击石油出口国的财政收入，可能导致石油美元回流，从而对全球流动性和资本市场形成压力。另外，油价大跌，震动全球资本市场，主要国家股市明显调整，也会从情绪上影响我国股票市场。

　　货币政策应该比市场预期要快：

　　1)短期金融风险(不利方面)主导政策，预计中国央行3月份定向降准50bp，并下调MLF10bp，甚至不排除直接下调存款基准利率。

　　2)油价对中国经济好处需要较长时间才能实现，但油价对金融风险的影响则是立竿见影。

　　3)因此，我们认为货币政策应该比市场预期要快。

　　风险提示：地缘政治及政治博弈风险，金融市场大幅波动风险。

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