天风策略：股债收益差十年最低 外围巨震但A股风险可控

　　但是，股票的分红情况则不会随经济增长下台阶而出现明显的中枢下移。因此，这就意味着在经济中枢和利率中枢同步下台阶的长周期过程中，股债收益差(国债利率-股票股息率)的底部阈值也会不断中枢下移。

　　另一方面，关于风格切换的问题，近期一直讨论很多，我们在周日的报告《在风格的阶段性漂移和长期趋势中如何权衡？》 中给出了比较明确的结论：

　　随着逆周期政策的真正发力、过剩流动性的脱虚入实，经济预期边际改善、资金利率底部反弹，Q2风格有可能阶段性向蓝筹漂移。

　　但是，站在事后的角度来看，2013-2019年发生的8次风格在某种趋势中的阶段性漂移，能够对最终业绩和排名起到决定性作用的，就是2014年11-12月那一次金融地产的短期爆发，也只有这一次风格的阶段性漂移最终成了全年的制胜局。

　　因此，如果我们确信这一次并不是长期风格趋势的逆转、并且是相对比较温和的风格漂移，那么Q2的蓝筹风格就大概率不是今年的“制胜局”。

　　(在房住不炒总基调不变、地方政府投资扩张存疑的情况下，地产、建筑、水泥等板块目前更多是边际变化，对应的是脉冲式估值修复，而不是爆发式的提估值，因此风格的漂移大概率是比较温和的)

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