中信证券明明：双降“降准+降息”还有多远？关注四大逻辑

　　正文

　　本轮新冠疫情首先爆发于国内，随后迅速蔓延全球，不仅对国内经济形成了较强的短期冲击，也使得全球经济的未来蒙上了一层阴影，部分经济学家甚至大胆预言——这可能是“压倒骆驼的最后一根稻草”，或将引发全球经济危机。叠加“原油”黑天鹅事件的冲击，全球资本市场剧烈波动，美股、美债先后熔断，这些信号背后无一不是全球市场脆弱性的体现。随着海外疫情的进一步扩散，全球央行开始携手走向宽松，在国内经济下行压力进一步增加的情况下，我们离双降(降息降准)还有多远？

　　两大信号指向宽松

　　国内金融数据表现不佳，国外市场大幅波动，全球市场的脆弱性在疫情和原油黑天鹅的冲击下逐渐显现，全球经济的都将经历考验。国外央行频频释放宽松信号，国内货币政策也有望跟上步伐。

　　两大信号指向国内宽松不远

　　金融数据不及预期，企业中长期贷款，居民贷款下降显示需求端遭遇冲击。2月人民币贷款增加9057亿，不及市场预期，考虑到春节错位因素，信贷增长幅度明显偏疲弱。企业贷款方面，疫情原因带来的复工推迟以及生产转弱，企业融资需求不足，央行再贷款再贴现政策偏向短期，中长期贷款承压。居民贷款方面，疫情隔离导致消费能力不足，M0的淤积便是最好的证据，个体工商户受疫情冲击更大，进一步削弱了居民贷款需求。2月金融数据显示，无论是投资需求，还是终端消费需求，均受到较强冲击。

　　国常会关注疫情冲击和复工复产，再提降准降成本。2月27日，央行副行长刘国强表示，将“择机实施2019年普惠金融定向降准动态考核释放长期流动性”，符合条件的商业银行有望在近期享受到定向降准的优惠。3月11日召开的国常会在强调稳外贸和复工复产的同时，再次提到：“ 抓紧出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度，促进商业银行加大对小微企业、个体工商户贷款支持，帮助复工复产，推动降低融资成本。”

　　昨日两大信号指向经济退、政策进。疫情逐渐缓和后，货币政策将更加有效。国内疫情控制情况不断向好，政策的主攻方向开始发生变化。战疫时期以财政政策为主，因为在大规模停工停产的情况下，偏总量的货币宽松效果不佳且容易产生流动性陷阱，偏结构的财政政策能够精准地应对短期内更加突出的局部冲击(武汉疫情和对不同行业的结构性冲击)。但随着国内大面积复工复产和海外疫情的扩散，局部矛盾缓和后，经济的主要矛盾也将转向总量，体现为总需求的不足，这时货币政策将更加有效。

　　海外市场剧烈波动

　　原油黑天鹅来袭，美股美债先后熔断。本次美股熔断为1987年以来的首次，美股美债的双重熔断，主要源于市场的双重打击。一方面是全球新冠疫情的蔓延，对抗疫情的隔离措施和疫情本身都将冲击全球经济，以至于投资者避险情绪加深，市场情绪波动剧烈；另一方面沙特和俄罗斯谈判失败导致原油价格大跌，目前已降至美国页岩油成本之下，以至于高杠杆经营的美国能源行业风险大幅提升，进而加剧了金融市场的风险。在经济金融的双重风险下，市场预期趋于紊乱。

　　发达市场跌跌不休，新兴市场亦难幸免。据Wind数据显示，截至3月10日欧洲三大股指全面下跌，英国富时100周跌11.28%，德国DAX周跌12.60%，法国CAC40指数周跌14.03%。日本股市表现稍强，但日经225指数同样难逃跌势，本周录得6.43%的跌幅，受疫情影响严重的发达国家跌跌不休。此外，韩国、印度、巴西等国家行情均震荡下跌，众多新兴市场也难以幸免。

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