国泰君安：2021年对抗“杀估值”的20只龙头

　　由于本报告篇幅较长，以下为部分节选内容。欢迎联系国君策略团队获取完整版报告。

　　将龙头组合梳理出的三大基因映射到当下，我们认为经济修复之下——可选优于必选，技术突破之下——优选光伏/新能源科技，供需改善之下——看好原材料周期。

　　01 基因一：酒店/旅游/家电/汽车

　　酒店/旅游：经济修复进程中人口流动正加速修复，商旅刚需支撑起现阶段酒店需求，未来出游需求逐步释放将成为驱动旅游业和酒店业客流环比改善的重要增量。

　　当前人口流动正加速修复，10月铁路客运量为2.72亿人次，较2019年同期恢复至85.3%，9月民航客运量为4775.1万人次，较2019年同期恢复至98.1%。

　　4月以来，商旅活动的率先恢复成为驱动住宿需求回暖的主要力量，未来随着经济活动的持续提升，商旅刚需住宿需求仍将继续支撑酒店需求。

　　同时出游需求方面，受疫情影响年初至今居民出游需求仍受压抑，但已逐步改善。国庆中秋的旅游客流与旅游收入同比降幅分别为-21.0%和-30.1%，较清明、五一和端午已明显收窄。

　　未来随着疫情去化，出游需求逐步释放将成为驱动酒店业和旅游业客流环比改善的重要增量。商旅刚需叠加出游改善酒店业经营数据持续改善，全国酒店OCC已于9月回正，行业逐步复苏。

　　STR数据显示，全国酒店OCC在3月达到降幅最大值，同比下降43%，ADR同降33%。3月后酒店经营数据逐步恢复，8月OCC恢复至同比下降7%，ADR同降13%。至9月OCC已回正，OCC回正是行业复苏的重要信号。

　　从地区表现来看，上海、江苏星级酒店出租率恢复至88.2%/95.4%，海南旅游饭店接待人数恢复至88.9%。

　　疫情之下，尾部加速出清，行业集中化和龙头化进一步提升。中国酒店供给结构中，单体、低等级、少客房数酒店占比极高，受疫情影响最大。根据华住酒店提供的数据，从OTA数据口径观察，疫情以来酒店的观点数量达到15万家，其中单体酒店的占比达到98%。而头部酒店经营快速恢复，出租率已基本恢复正常水平，ADR和PevPAR由于滞后性恢复略延后。与此同时头部酒店加速下沉拓店，行业集中度进一步提升。

　　推荐标的：首旅酒店、中国中免。

　　家电：外需来看，美国地产后周期角度，冰箱受益。10月美国新建住房销售同比增长45.45%维持历史高位，疫情后冰箱的出口数据与之同步性较高，主要原因为美国的其他家电品类工程渠道占比较大，仅冰箱需额外购置。

　　库存角度，家电具备较大的补库弹性。尽管自6月以来美国家电的库存处于持续回补状态，但当前库存水平仍较低，具备较大的补库弹性。

　　内需来看，地产后周期威力逐显，期房提供强力支撑。考虑现房、期房销售与家电景气的传导时滞约为3个月和8个月，后续年初以来期房销售的高弹性将为地产后周期提供强力支撑。往后看2021年房地产投资增速将继续保持高增长，Q1-Q4分别为17.4%、9.9%、8.0%、6.9%，持续有力地支撑地产后周期。推荐标的：海尔智家。

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