海通宏观姜超：物价大幅回落 短期通胀或步入盘整期

　　1.2 经济：经济开局平稳，名义增速承压

　　GDP增速持平。1季度GDP同比增速6.8%，较去年3、4季度持平，略低于去年年度增速，指向经济开局平稳。

　　需求端：消费是最大引擎。虽然从三架马车的名义增速看，投资和出口双双回升，消费仅是基本持平。但由于进口增速持续高于出口增速，1季度净出口对经济增长的贡献率下跌转负至-9.1%。而投资的贡献率为31.3%，较去年底基本持平。相比之下，消费的贡献率高达77.8%，依然占据主导，并较去年底大幅提升，消费是经济的最大引擎。 生产端：工业反弹，服务业略降。从一二三次产业的增加值看，1季度第二、三产业增速分别为6.3%、7.5%，较去年4季度一升一降，但由于第三产业增速仍远高于第二产业，二产对经济增长的贡献率仍较去年底略下滑至36.1%，而三产贡献率则上升至61.6%。

　　融资回落令名义GDP增速下行。18年去杠杆从金融转向实体，3月社融增速创新低至10.5%。历史经验表明，社会融资增速和GDP名义增速大致是1:1的比例。若18年社融增速降至10%以下，则GDP名义增速将降至8%左右。

　　从价跌到量缩。而1季度GDP名义增速10.2%，已较去年4季度明显回落，但仍主要归功于PPI下行。去年4季度以来，地产销售持续低迷，加之今年1季度基建投资持续放缓、全球复苏动能减弱，2季度经济增速或明显放缓，未来GDP名义增速的下行将会表现为量价齐跌。而GDP名义增速是影响企业盈利的最核心因素，其大幅下行意味着工业企业利润增速承压。

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