海通策略荀玉根：从世界500强看中国经济由大到强的前景

　　2。由大到强的路径选择

　　供给端鼓励创造创新，实现制造升级。在《宏观背景：从大到强，结构优先——当前中国对比1980年代美国系列(1)》中，指出类似美国1980年代，我国已经步入产业结构加速优化阶段，政策重心从需求管理转到供给管理，主要通过财政政策和产业政策促进转型和创新。借鉴美国经验，为顺利实现我国制造升级，还需：一是加大研发投入，增强知识产权保护力度。我国PCT专利申请量从2000年的0.08万件升至2017年的4.89万件，已经超过日本的4.82万件，这与我国鼓励研发和知识产权保护的政策密不可分，同期我国研发支出/GDP从0.90%升至2.07%。二是为企业减税降费。中美税制较不同，美国以征收所得税等直接税为主，而中国则以征收增值税、营业税、消费税等间接税为主。在实务中，我国企业承担税负较重，单考虑所得税，我国企业所得税/财政收入为18.6%，而美国为9.0%，再叠加五险一金等，我国企业实际承担税负较重。7月23日的国务院常务会议，提出“聚焦减税降费”，涉及企业所得税和增值税，具体包括将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。三是通过直接融资大力培育创新型企业。借鉴美国经验，1970-86年期间股权融资占美国企业总融资的比重是35%左右，但随着1986年利率市场化结束后，股权融资占比又回到了50%左右，这既是因为利率市场化后期银行存款利率不再有吸引力，还源于产业升级期的美国经济对融资结构提出了新的需求。目前美国有着发达完善的资本市场，直接融资占据主导地位，因此培育出以谷歌、苹果和脸书为代表的创新型企业龙头。虽然我国一直以来以间接融资方式为主，但是直接融资(股权+债券+信托贷款+委托贷款+承兑汇票)占比是在上升的，从2005年的11%上升到2017年的30%，其中股权融资占比一直在4%左右徘徊，我国融资结构应向美国学习，大力发展直接融资来支持产业结构升级。

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