国泰君安花长春：预计中国央行3月份定向降准50bp 并下调MLF10bp

　　1.2。 OPEC会议黑天鹅后的原油价格后市展望

　　我们认为原油价格短期陷入了供给与需求双杀的局面，下跌趋势确定，缺乏上涨的积极因素。且由于量化交易占比的提升，不排除下跌过程中受到期权交易中的负伽马效应影响放大价格波动，原油短期价格的底部无法判断。短期原油价格的反转主要取决于

　　地缘政治事件。如沙特及俄罗斯放弃价格战，重建减产联盟；或特朗普对沙特施压停止价格战等。

　　全球疫情出现拐点，压制原油价格预期消失。

　　我们认为原油价格长期的走势仍然取决于供需基本面的变化。原油的长期逻辑正从需求端逐渐转向供给端(主要由于非OPEC产能的增速放缓-2020年是快速释放产能的尾声)，未来2-3年内原油价格中枢将上移，高于布伦特原油2019年64美元/桶水平。同时，地缘政治风险将放大原油价格的波动率。

　　我们认为长期原油价格的区间下限主要可以参考两方面：

　　1.2.1.OPEC国家的对外经常账户盈亏平衡油价

　　对OPEC国家来说，有三种不同类型的盈亏平衡油价。分别为生产盈亏平衡油价，外部盈亏平衡油价，财政盈亏平衡油价。通常生产盈亏油价<外部盈亏平衡油价<财政盈亏平衡油价。中东地区的生产成本较低，沙特，伊拉克及伊朗等地生产成本最低可至20美元/桶以下。财政盈亏平衡成本较高，例如沙特2018年的财政盈亏平衡成本在74美元/桶左右。当原油价格低于财政盈亏油价时，OPEC国家财政出现赤字。当原油价格低于外部盈亏平衡油价时，OPEC国家外汇储备被消耗。因此外部盈亏平衡油价是OPEC成员国需要死守的底线，当原油价格低于外部盈亏平衡油价时，OPEC国家减产平衡油价的动力较强。尽管短期OPEC发动价格战，但从长期来看，外部盈亏平衡油价无法长期跌破，否则外汇储备可能会被快速消耗。

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