天风策略：股债收益差十年最低 外围巨震但A股风险可控

　　核心观点

　　近期全球市场出现了剧烈震荡，国内A股市场风险则相对可控，我们理解：

　　(1)整体流动性过剩的状况目前没有变化，资金利率都处于历史较低位置，且央行表态也足够积极，带来了进一步宽松的预期。

　　在此背景下，市场容易出现【长期利好短期化】、【中期利空搁置化】的情况。

　　比如容易把科技长期趋势的利好短期炒过头，导致股价领先业绩太久。

　　也容易把未来一季报、甚至一些行业中报很差的利空，和疫情长期得不到控制对全球经济和供应链的影响，暂时性忽略。

　　因此，流动性拐点的信号出现之前，市场各类板块包括科技，可能都还有轮动上涨的机会。

　　而海外疫情虽然增加不确定性因素，可能影响A股的节奏和风险偏好，使得A股内部轮动加大、结构分化，变得不容易赚钱，但目前整体风险仍然可控。

　　(2)股债收益差(10年期国债收益率-沪深300股息率)位于十年来的最低位置，为A股市场提供了较强的内生动能，也是目前A股市场风险不大的内在逻辑。相反，在这次美股暴跌之前，美股股债收益差(10年期美债收益率-标普500股息率)的位置则并不低，内生抗风险的能力不强。

　　历史上，股债收益差达到非常低水平的时候，往往是由于股票的大幅度下跌后导致的，类似于当前股票市场稳定，但由于债券收益率显著回落，所导致的股债收益差大幅下降，这样的情况并不多，典型的是2014年下半年。

　　这是一种间接的资产荒逻辑，在固收类资产收益率不断降低或者维持低位的同时，市场整体有较为充裕的流动性，但暂时还没有很快通过逆周期政策发力进入到实体经济，于是权益资产的吸引力就体现出来，即便全球恐慌，但A股整体不具备显著下行的压力。

　　截至3月9日，沪深300股息率为2.32%，位于近10年53%分位水平；但是年初以来十年期国债收益率的显著回落，导致股债收益差仅为0.2%，处于近10年最低水平。

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