中信证券明明：双降“降准+降息”还有多远？关注四大逻辑

　　四大逻辑支撑双降

　　第一，弱需求与紧信用

　　疫情冲击下，内需不稳，外需遇挫。内需方面，受到疫情影响，部分企业停工停产，一些服务业企业和个体工商户甚至承受了不小的亏损。疫情不仅仅对经济带来即期冲击，企业利润的下滑还会影响到未来的支出能力，甚至会通过产业链环环相扣，对总需求产生更为长期的影响。外贸方面，2月的出口增速下滑主要体现在供给能力上，但国内疫情未平，全球疫情又起，国外需求下降可能继续削弱出口，这也是本次国常会特别强调了稳外贸的重要原因。当前偏弱的总需求亟需政策外力引导其走上正轨。

　　企业盈利链条受阻，信用有被动收紧的倾向。偏弱的需求不仅会拖累生产和GDP走弱，同样可能诱发金融风险。如果经济在疫情过后的一定时期内得不到改善，企业盈利持续下滑，那么必然有部分企业爆发信用危机，市场的风险偏好将下行，更加不利于信用的修复和实现降低实体融资成本的目标。极端情况下，叠加全球可能爆发的风险点(如美国的高杠杆页岩油企业)，一旦全球风险偏好急剧下降，或许对国内经济和金融市场产生更大的冲击。从这个角度上看，提早下手缓和风险，大概率好过事后补救。若全球市场风险进一步扩大，或许也能在一定程度上提前对冲。

　　第二，全球疫情愈演愈烈

　　全球新冠疫情正处在加速扩散期。根据世界卫生组织3月10日公布的数据，中国以外的新冠肺炎确诊比例已经达到了32778人，当日新增确诊4105人，总确诊人数有指数上升趋势。从区域的角度来看，西太平洋、欧洲和东地中海区域疫情较为严重。据3月11日央视新闻报道，伊朗第一副总统贾汉吉里确诊感染新冠病毒，目前已接受隔离治疗。据Wind数据显示，截至3月12日意大利新冠肺炎累计确诊12462例，死亡病例升至827例，死亡率达6.64%，成为欧洲疫情形势最为严峻的国家。对比国内3.88%的死亡率，意大利死亡率高的主要原因可能是疫情爆发后医疗系统瘫痪，重症监护资源极度紧张。目前意大利已采取“封国”措施，海外疫情形势不容乐观。

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